文 | 斑马消费天牛宝，作者 | 陈碧婷
2025 年 12 月底，健康智能硬件品牌 SKG 的母公司未来穿戴，正式向港交所 IPO 发起冲击。
几乎同一时间，SKG 最大的竞争对手，科创板上市公司倍轻松，因涉嫌信披违规，公司及实际控制人被立案。
智能按摩仪产业往事，一幕幕重新浮现。
倍轻松与 SKG，这两家深圳品牌，作为智能按摩仪行业的发起者与领头羊，明争暗斗多年。产品类似、代言人雷同，门店经常开在隔壁，上市计划也是一前一后紧随而来。
谁能想到，业绩更稳定、盈利能力略胜一筹的未来穿戴，就因为时机选择不当，与 IPO 失之交臂。幸运的倍轻松，先人一步，于 2021 年登陆 A 股。
倍轻松拿到 IPO 融资后，在"重营销、轻研发"的路上继续扩张，遇上了智能按摩仪市场的天花板和白热化竞争，收入下降、连续几年亏损。
SKG 母公司未来穿戴，走了一条看起来更难的道路，重视研发和产品，依靠经销渠道，维持住了业务稳定。上市失利，屡战屡败、屡败屡战，正在卷土重来，试图向市场证明自己。
原来，命运的每一次馈赠，都在暗中标好了价格。
同城德比
上午带着颈椎按摩仪开始忙碌的一天，中午健身房撸铁后人手一把筋膜枪，午休时不忘绑上腰椎按摩仪，晚上一定要带着眼部按摩仪才能安然入睡……
当代年轻人，已经将健康智能硬件，融入到了自己的生活中。他们可能无法想象，如今触手可及的颈椎按摩仪们，也只是天牛宝近些年才慢慢开始普及。
上世纪 60 年代，日本诞生了第一台全自动按摩仪。不过，受制于技术，传统按摩仪体积大而笨重、功能单一、用户体验较差，没有被市场普遍接受。
直到数十年后，随着新材料和新技术的导入，按摩器具实现了小型化和精确控制，并在中国电子和家电产业的加持下，迅速成长为一个新兴的细分品类。
在销售行业摸爬滚打多年的东北 70 后马学军，1996 年在深圳创立倍轻松公司，2001 年便开创性地推出了眼部按摩仪，成为中国按摩仪市场最早的产品之一。
但当时健康智能硬件市场并不成熟天牛宝，马学军和他的倍轻松，坐了很多年的冷板凳。
2007 年，贵阳人刘杰来到"家电之都"广东顺德创业。此前，他在重庆开过餐厅，也经营过煤矿。
彼时，小家电市场火热，成为整个家电板块的主要增长点。各路商家在小家电领域寻找更多细分场景，发现了按摩仪的市场空间。
于是，颜值更高、功能更丰富、品种更齐全的各类按摩仪，借助新消费和电商渠道的风潮，陆续推上市场，不仅重新挖掘了马学军的倍轻松，也快速造就了刘杰的未来穿戴公司。
2014 年前后，倍轻松发布智能颈部按摩仪，再次创造行业领先。2016 年，未来穿戴转型健康智能硬件市场，发布首款颈椎按摩仪" 4098 系列"，SKG 品牌一炮打响。
两年后，未来穿戴将公司搬迁至深圳南山粤海街道，离倍轻松总部所在地深圳福田华强北，仅半个小时车程。健康智能硬件市场的全球竞争，实际上就是两家深圳公司的同城德比。
明争暗斗
在各大商场，倍轻松和 SKG，经常开在隔壁。2020 年健康智能硬件市场巅峰期，SKG 签下王一博作为品牌代言人；次年 4 月，倍轻松力邀肖战成为全球品牌代言人。两大品牌，争强斗胜，互不相让。
如果说，在渠道和品牌上的竞争，只是暗暗较劲；那么，两大品牌一前一后冲击 A 股上市，就是奔向资本市场的公开赛跑。
2020 年 6 月，倍轻松递交 IPO 招股书，赶上了科创板的启动期，次年即成功上市，一时风光无两；一年之后，未来穿戴姗姗来迟，披露 IPO 招股书，冲击深交所创业板。
当时，倍轻松占据眼部按摩、颈椎按摩、头部按摩等各大场景的丰富产品线优势，在规模上略胜一筹，不仅是"全能冠军"，且已经成为事实上的"健康智能硬件第一股"。
未来穿戴便只能强调 SKG 品牌在颈椎按摩市场"单项冠军"的定位，以及业务集中和商业模式带来的盈利能力优势。
2021 年，倍轻松营业收入 11.89 亿元、归母净利润 9186.19 万元，分别同比增长 43.95% 和 29.92%；同年，未来穿戴营业收入 10.60 亿元、归母净利润 1.32 亿元，分别同比增长 6.96% 和 -7.69%，但净利率达到 12.45%，比前者高出 4.7 个百分点。
但是，命运向 SKG 开了一个玩笑，盈利能力更强的未来穿戴，最终与 A 股市场失之交臂。
2022 年 7 月以及 2022 年 12 月，深交所发出两轮意见，公司两轮回复，仍未拿到入场券，只能在 2023 年 7 月撤回 A 股上市申请。
未来穿戴 A 股上市折戟，背后原因众多天牛宝，总结起来其实就只有一句话——时机不好。
从 2022 年 6 月开始，SKG 便开启了自己的上市奇幻漂流。一年多等待无果后，未来穿戴在 2024 年考虑北交所，为此，公司在 2024 年 8 月开始新三板挂牌，还与中信建投签署了辅导协议。后来，证监会、交易所及其他主管部门未就辅导备案提出意见。直到 2025 年 8 月，公司放弃北交所上市计划，南下冲击港股 IPO，12 月底正式披露招股书。
命运分叉
随着颈椎按摩仪、眼部按摩仪等产品的普及，健康智能硬件市场，迎来了融合与调整期。
早期，无论是 SKG 与倍轻松，还是其他中小品牌，都有各自的主打产品；现在，单一品类难以支撑任何品牌的向上发展。以 SKG 为首，不断从颈部、眼部、腰部按摩拓展至全身，几乎每个部位都有自己的按摩小助手。
当然，品类融合的同时，品牌之间的差异也越来越小。所以，品牌与产品层面的同质化，也越来越严重。
很多时候，年轻人用按摩仪，并不是因为他们真的相信按摩功效，而只是作为一种时尚的生活方式，一种象征资本。
随着健康智能硬件市场的同质化日渐突出，以及年轻人消费趋势转移对象征型产品的祛魅，按摩仪，越来越不好卖了。
这让未来穿戴以及倍轻松等行业小巨头，都迎来了业绩压力，倍轻松更为严重。
倍轻松 2021 年上市，次年，便开始陷入亏损。2022 年 -2024 年，公司营业收入分别为 8.96 亿元、12.75 亿元、10.85 亿元，归母净利润分别为 -1.24 亿元、-5086.54 万元、1025.32 万元。2025 年前三季度，业务有所回暖，但扣非净利润仍然亏损了 300 多万元。
对比之下，SKG 的业绩仍然相对稳健。最近 3 年，母公司未来穿戴营业收入分别为 9.04 亿元、10.46 亿元、10.45 亿元，净利润分别为 1.19 亿元、1.27 亿元、1.35 亿元。
2025 年前三季度，两家公司的差异更加巨大：未来穿戴营业收入 8.78 亿元，同比增长 16.22%；净利润 1.06 亿元，同比增长 24.92%；倍轻松营业收入 5.52 亿元，同比下降 34.07%，归母净利润 -6562.80 万元，同比下降 600.98%。
当然，除了市场收缩、竞争加剧等原因之外，倍轻松的业绩压力，还与自身策略有关。IPO 募资后，倍轻松大规模开设线下门店，特别是机场、高铁站等高线体验店，踏错了行业周期，导致经营效率持续下降。叠加线上流量压力，陷入业绩泥潭。
近日，因涉嫌信披违规，倍轻松及其实际控制人马学军，被证监会立案。此前不久，马学军减持套现 6400 万元。这一系列事件，让倍轻松陷入巨大的争议之中。
另一边，在连续获得稳定盈利后，未来穿戴在 IPO 前持续分红，仅 2025 年前三季度就现金分红近 2 亿元。
所以，当年倍轻松先一步登陆 A 股市场，最终却成为自己的"枷锁"。SKG 却可以轻叹一句，塞翁失马，焉知非福。
基因差异
弗若斯特沙利文披露的数据显示，按 GMV 计算，SKG 在中国智能舒缓穿戴设备行业排名第一，市场份额 21.5%。同一份榜单中，倍轻松市场份额 10.7%，排名第二。
从当年的势均力敌，到现在 SKG 母公司未来穿戴将倍轻松远远甩开，问题到底出在哪里？
倍轻松创始人马学军，早年在保健品销售行业摸爬滚打多年，所以，后来的倍轻松，也是一家以销售为导向的公司。
2021 年，倍轻松销售费用 4.85 亿元，占营业收入的比重达到 40.75%；其中，推广、促销及广告宣传费接近 2.5 亿元，专柜费用超过 8000 万元。
倍轻松选择了那条看起来更轻松的道路，用战术上的激进来掩盖自己战略上的保守，重仓线下直营与电商渠道。
同一年，未来穿戴销售费用占营业收入比重仅为 20%，它将更多费用花到了研发上。2019 年 -2021 年，研发费用率分别为 2.87%、4.76% 及 7.05%。
截至 2022 年 5 月底，公司共持有 1376 项专利，包括 48 项发明专利、999 项实用新型专利、288 项外观设计专利，以及 41 项境外专利。
那一时期，倍轻松的研发投入逐年下降，研发费用率分别为 5.86%、4.46%、3.97%。截至 2021 年底，拥有的境内外专利合计 672 项。
这种差异，与未来穿戴创始人的背景有关。刘杰进入按摩仪市场之前，涉足小家电行业多年，拥有一定的实业经验。
而且，从未来穿戴的业务重心变化来看，SKG 走出了一条从渠道与品牌到技术与生产的进化之路。前几年，未来穿戴自建工厂，补齐生产能力短板，解决了行业普遍存在的，因代工而导致的产业深度缺乏的顽疾。
因为有研发和生产能力，当智能按摩仪行业摸到天花板的时候，SKG 可以更快地拓展到健身恢复与塑性设备、健康智能手表以及健康家居产品等，形成新的业务曲线。
近几年，倍轻松遭遇业务压力，也开始向 SKG 等竞争对手学习，投入研发，并控制销售费用的投入。
但是，公司基因的影响深入骨髓，倍轻松"重营销、轻研发"积重难返，等到幡然悔悟，在逆周期突击补课，效果已经非常有限。
于是，已然落后的倍轻松，只能借助"中医 + 科技"概念，一方面丰富公司按摩仪业务的产品线；另一方面，通过"轻松一刻"门店，涉足按摩市场，截至 2025 年 10 月底已开出 15 家门店。
只是，按摩这种占用门店面积的业态，能否提升倍轻松的经营效率？这种比按摩仪更加传统的业态，能否撑起新故事？倍轻松，还有机会追赶上未来穿戴吗？
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